中国股市价格波动因素分析(二)

    微观层面：上市公司的内在价值、公司的治理、公司的信息披露质量等因素，都可能影响上市公司股价。内在价值以公司绩效为主要形式，理论上这是股价形成的内部基础，内在价值越高，则股价下跌风险可能越低。公司治理如果存在内部人治理问题，信息披露中存在造假等情况，则可能内造成对投资者的错误引导，在信息不对称下带动投资者投资和股价增长，但是一旦被发觉则可能面临股价大幅度下跌的问题。如，2015年雅百特通过财务造假，在建筑行业普遍业绩不佳的情况下，造成了显著的高业绩表现，吸引市场投入，导致2015年第三第四季度雅百特股价多次涨停，2016年4月8日雅百特股价增长到了57.78元/股，2016年继续进行财务造假，到2017年2月23日雅百特股价达到71.85元/股（复权后）。在这个过程中，雅百特的股价从2015年第二季度平均14元的价格迅速涨到了71.85元，其增长显著。而在股价大幅度增长的背景下，市场投资者持续增持雅百特股票。但是企业高管与董事却在2016年5月开始大幅度减持套现。到财务造假全面被查处，雅百特股价在2017年的5月17日跌停，价格跌到10.74元，短短的几个月，雅百特的股价出现了数十元的增长和下跌。

    二、中国股市价格波动情况

    （一）股市价格与指数波动情况

    最近十年来，我国股市经历了大熊市、大牛市，股价也有非常大的波动性表现。在2017年上半年，上证指数、深证成指和沪深300指数都有显著波动，其中上证指数下降10.85%、深证成指下降74.94%，沪深300下降20.25%，估值波动性显著。实际上，在过去的十几年，我国股市指数波动都是非常显著的。

    结合表1，可以看出：2007-2008年，2014-2015年的市场波动突出，2017年上半年股市大盘在3000点左右徘徊，但是其股指的波动性仍然是高于同期美国纳斯达克指数波动的。在现实证券市场中，投资者们进行投资决策时很难做到相互独立、完全随机发生，也就是说他们很难成为我们经济学中所说的“理性人”，他们的每一步投资选择都会受到一些诸如自身的情绪、偏好、周围人的言语的影响，有很多时候具有一定的趋向性，而且值得注意的是这种影响玩玩具有系统性和群体性。

    表1 我国主要指数最近十年的波动性

    股指波动范围 振幅 高点/低点 涨跌幅

    2007 2541.53-6124.04 133.9% 2.4096 96.66%

    2008 1664.93-5522.78 73.32% 3.3171 -65.39%

    2009 1844.09-3478.01 89.74% 1.8860 79.98%

    2010 2319.74-3306.75 30.12% 1.4255 -14.31%

    2011 2134.02-3067.46 33.24% 1.4374 -21.68%

    2012 1949.46-2478.38 24.05% 1.2713 3.12%

    2013 1849.65-2444.80 26.23% 1.3218 -6.75%

    2014 1974.38-3239.36 59.78% 1.6407 52.87%

    2015 2850.71-5178.19 71.95% 1.8165 9.41%

    2016 2798.21-3984.12 65.27% 1.8231 -5.98%

    资料来源：根据wind数据库整理得出

    受到机构投资者操盘、上市公司内幕交易等的影响，股指与股价会在短期内呈现出巨大波动。特别是价格呈现较好上涨态势，在媒体宣传鼓吹下，散户跟从投资会进一步增加，这就会促使股价波动增强。

    而机构投资者等一旦投机套利、散户却不能迅速完成股票卖出等，就需要承担与之相关的损失。在2014-2016年，紫金矿业等一些上市公司就曾经出现了比较明显的庄家坐庄导致散户损失巨大的问题，而其投机过度本身也促使与之相关的股价波动剧烈，市场风险增强。

    市盈率是反映股票价格波动的最主要指标，是股价与每股收益的比值。静态市盈率与动态（滚动）市盈率差异越大则表示股票价格波动性越高，市盈率的绝对值越高则股价被操控的风险就越大。

    整理沪深股市排名前9的部分行业市盈率情况，得出下表2内容：

    表2 沪深股市排名前9的不同行业市盈率情况表

    编号 行业 数量 静态市盈率 滚动市盈率

    加权平均 中位数 加权平均 中位数

    1 农、林、牧、渔业 47 21.88 70.97 22.85 59.73

    2 农业 17 50.15 57.5 46.11 54.88

    3 林业 4 - - - -

    4 畜牧业 14 13.88 27.82 15.19 29.05

    5 渔业 10 62.84 82.17 55.34 65.42

    6 农、林、牧、渔服务业 2 - - - -

    7 采矿业 77 39.66 67.76 26.36 45.64

    8 煤炭开采和洗选业 27 25.12 45.52 16.85 24.77

    9 石油和天然气开采业 5 43.88 - 27.71 54.2

    资料来源：wind数据库整理得出

    在沪深股市排名前9的行业中，70%以上的行业市盈率都在20%以上，且动态市盈率与静态市盈率的中位数差异非常大，其中差异最高的市盈率中位数差异在煤炭开发与采选业，达到了20.65%的差异，最小差异在农业领域，也有2.62%的差异。从上述数据来看，股市的操控股价等投机性行为是不可忽视的。

    （二）成长性中国股市价格波动特点

     1.成长性

    虽然有很多因素影响股价变化，但是根本上，行业发展态势、政策利好因素等基本面信息对股价有极大影响。在一带一路全面深化、市场经济体制改革与供给侧结构调整的大背景下，中央和地方政府不断推动产业升级，构建了系列优惠扶持政策和产业发展规划，这都是利好信息，对于稳定市场基本面，促进股价成长是有利的。实际上，即便是2012-2017年股价波动最大的阶段，市场上跌停的股票在复盘后多数可以逐步恢复，也是因为成长性较好。如在2018年的3月开始，鲁抗药业的股价从11.97的较高水平迅速下降到10.23又下降到9.56的较低水平，但是在为期2个星期的调整后，股价逐步小幅度回收，这实际上也是一种成长性的体现。