我国多层次资本市场体系发展研究-免费论文(三)

    图 4 美国多层次资本市场体系

    美国多层次资本市场按投资者结构、交易组织形式、金融工具风险特征和地理空间维度进行划分，构建了一个包含五个层次的金字塔形的多层次资本市场结构。在金字塔的顶端是主板市场，包括纽交所、纳斯达克全球精选和全球市场，主要针对全球大型、成熟的企业提供融资服务，上市条件高，上市企业必须有良好的业绩和完善的公司治理结构；二板市场包括纳斯达克资本市场和美交所，主要针对具有良好成长性的中小企业和高新技术企业提供融资服务，上市标准较低，是高风险、高成长的高科技企业的培育市场，该市场几乎涵盖了所有的高新技术行业，实现了技术创新和资本市场的良性互动，促进了美国高新技术产业的发展，为美国经济的转型升级做出了巨大的贡献，也是各国模仿学习的榜样；三板市场包括粉单市场和信息公告栏市场，四版市场是地方性柜台交易市场，五板市场是私募股票交易市场，三板、四板和五板市场作为场外市场，服务于主板和创业板之外、具有一定规模、需要发展资金的中小企业，上市门槛低，程序简单，监管要求低。

    2.英国多层次资本市场体系模式

    伦敦作为世界金融业中心已经被纽约取代，但是伦敦依然是欧洲和世界的金融重镇，这一荣誉背后依靠的是英国强大的资本市场，同时也造就了英国完善的资本市场。英国多层次资本市场分为主板、二板、三板和区域性市场四个层次。主板和二板市场同属于伦敦证交所，主板市场主要面向全球大型、成熟的企业服务；二板市场又称为另类投资市场(AIM)，面向英国及海外处于初创的、高成长型的中小企业服务，上市标准灵活，为企业制订了几套上市标准，企业可以根据自身情况选择合适的标准进行上市；三板市场是未上市证券市场(OFEX)，是由JPJenkins公司为中小企业提供的专门交易未上市公司股票的电子网络的注册商标，其目的是为那些未进入伦敦证券交易所主板市场或AIM挂牌交易的公司股票建立一个可出售其股票，募集资金的市场；第四层是区域性市场，包括伯明翰、都柏林、曼彻斯特、格拉斯哥、利物浦等区域性交易市场，主要交易英国地方企业股票，同时也交易伦敦证交所的上市企业股票。

    3.日本多层次资本市场体系模式

     日本经济在二战后能够快速恢复，并在短短的几十年发展成为世界主要发达国家，这与日本完善的多层次资本市场体系关系紧密。日本的资本市场包括交易所市场及店头市场两个大的层次，交易所及店头市场内部又细分为若干层次。

     日本的证券交易所内部一般细分为三个层次：第一部市场、第二部市场和新市场。第一部市场即主板市场，主要为大型成熟企业服务，具有较高的上市标准；第二部市场和新市场为二板市场，主要为具有一定规模和经营年限的中小企业和创业企业服务，上市标准相对于主板市场较低。

    日本店头市场又称JASDAQ市场，其内部细分为两个层次：第一款登记标准市场和第二款登记标准市场。第一款登记标准市场主要为登记股票和管理股票服务。所谓登记股票是指发行公司符合日本证券业协会订立的标准，申请并通过该协会的审核，加入店头市场交易的证券；管理股票是指退市股票，或未符合上柜标准，经协会允许在店头市场受更多限制得以进行交易的股票。第二款登记标准市场主要为特则股票服务。特则股票是指未上市、上柜的公司，但经券商推荐有成长发展前景的新兴事业股票。

    4.新加坡多层次资本市场体系模式

    新加坡资本市场是亚洲最有活力的资本市场之一，其开放、宽松的环境吸引了众多企业和投资者。1973 年6 月新加坡证券交易所作为一个独立的交易所正式营业，从此新加坡资本市场开始发展起来。1987 年2 月SESDAQ 市场成立，新加坡资本市场实现多层次化，由单一的主板市场发展成包含主板和自动报价系统(SESDAQ)两个层次的资本市场。

    新加坡资本市场向全球企业开放，主板市场主要定位为大中型企业服务；SESDAQ市场定位为成长中的中小型公司提供最佳融资渠道，其标准比主板市场要低。1988年3 月， SESDAQ 又与美国NASDAQ 连接，从而使新加坡投资者也能买卖美国店头市场的股票。企业选择在新加坡资本市场上市，主要好处有两个：第一是新加坡资本市场上市标准非常灵活，企业具有较大的可选择性；第二是企业可以较快的速度实现上市且费用较低。

    （二）经验借鉴

    我国资本市场发展时间短暂，资本市场的多层次化体系刚刚刚构建完，需要经过长期的、循序渐进的过程才能发展成为成熟的、完善的多层次资本市场，因此有必要借鉴国外成熟资本市场的经验推动我国多层次资本市场的发展。

    1.明确企业融资的市场需求是多层次资本市场的发展决定力量

    任何不顾经济发展和市场发展盲目推动多层次资本市场发展都是不会成功的。我国的多层次资本市场发展带有明显的政府行政力量推动，多层次资本市场发展的兴旺与否往往与政府的管控是否严格密切相关，这使得我国多层次资本市场的发展难免存在一系列的问题，需要重视资本市场发展及其体系完善的市场基础，依靠市场力量推动多层次资本市场的发展，而不是依靠行政力量推动多层次资本市场的发展。

    2.国外成熟的资本市场体系几乎都是从场外交易发展而来

    都遵循着从分散到集中和从场外到场内的过程。没有发展充分及相对成熟的、低层次的场外资本市场，高层次的主板市场和创业板市场就没有了发展的源泉及退出的渠道，其发展也会受到制约。高层次的资本市场和地层次的资本市场相互影响相互联系，二者之间存在的联系不能轻易割裂。一直以来我国都是重视以深交所和上交所为代表的主板和创业板市场发展，但是对主板和创业板市场的基础-场外市场的发展重视不足，只是最近几年才开始了新三板和区域性股权交易市场的发展，导致我国多层次资本市场呈现倒金字塔型。只有同时重视场外和场外市场的协调发展，才能是不同层次的资本市场相互促进。

    3.多层次资本市场的发展需要完善的市场和法律环境

    在成熟的多层次资本国家，市场经济制度的建立是资本市场发展和完善的条件，而股份制企业的充分发展则是资本市场发展和完善的重要基础。此外，各国对资本市场证券的发行、交易、信息披露以及市场监管都有明确的法律规定，健全的法律体系是保证多层次资本市场良性运作的重要条件。

    4.明确多层次资本市场的各个层次的发展重心

    多层次资本市场各个层次的挂牌上市标准不一样，从主板市场到区域性股权交易市场的挂牌上市标准逐渐降低，那么多层次资本市场的各层次应在各自的标准下服务好企业，促使企业由低层次向高层次发展。

    四、构建我国多层次资本市场体系的建议

    （一）完善主板市场

    在我国主板市场上市的企业都是成熟的大中型企业，都是各个行业的领导者和标杆企业，可以从以下方面进行完善：

    1.探索多种并购重组方式，推动上市公司整合

    做优做强做大主板市场上市公司，支持通过定向增发、注入优质资产、整体上市、兼并重组等手段，促进上市公司优化股权结构、完善法人治理，引入战略投资者，使上市公司质量不断提高，竞争力不断增强。