我国多层次资本市场体系发展研究-免费论文(一)

【摘要】：

    改革开放以来，我国经济持续高速发展，我国的GDP总量已经位列全球第二。伴随随着改革开放的步伐和经济体制改革的推进，我国资本市场从上世纪90年代开始，逐步建立了由交易所主板、中小板、创业板、“新三板”和区域性股权交易市场构成的资本市场，初步显示了资本市场的多层次性。本文对我国多层次资本市场体系进行研究，论述了多层次资本市场的相关概念和意义，分析了我国多层次资本市场的现状及问题，比较借鉴了国外多层次资本市场体系模式，最后对构建我国多层次资本市场提出相应的建议。

    【关键词】：多层次资本市场；主板市场；创业板市场；新三板

    【正文】：

    一、多层次资本市场体系概述

    （一）相关概念

    1.资本市场

    资本市场，又称为长期金融市场或长期资金市场，是指期限在一年以上的各种资金借贷和证券交易的场所。在金融学理论中，根据金融交易的期限，金融市场可以分为货币市场和资本市场，其中货币市场是指交易期限为一年期以内的短期金融交易市场，而资本市场是指交易期限为一年以上的长期金融交易市场。

    资本市场作为长期金融交易场所，从其内涵来说，可以分为狭义的资本市场和广义的资本市场。狭义的资本市场是指以直接融资为手段的资本市场，而广义的资本市场是指包含了直接融资和间接融资的资本市场。直接融资是指资金盈余方直接与资金需求方协商或在金融市场上购买资金需求方发行的有价证券将资金提供给需求方使用，主要借助各种金融工具来实现，金融中介服务机构不承担其中的风险。间接融资是指金融中介机构归集资金盈余方的资金再提供给资金需求方使用，主要指金融中介机构提供的各种中长期信贷产品，风险高度聚集于金融中介机构。因此，按照金融工具分类，狭义的资本市场可以细分为：债券市场、股票市场、基金市场、股权市场、衍生工具市场等；广义的资本市场可以细分为：中长期信贷市场、债券市场、股票市场、基金市场、股权市场、衍生工具市场等。

    2.多层次资本市场

    伴随我国改革开放和经济体制改革的推进，我国资本市场从上世纪90年代开始发展起来。随着经济水平的提高和对资本市场认识的深入，多层次资本市场这一概念开始引起我国学者的研究讨论。由于国外资本市场是自然演进，逐步由场外市场向场内市场、初级向高级发展成熟，因此国外资本市场在交易所成立时就已经构成了多层次资本市场。我国于2003年才开始探索建立多层次资本市场，对多层次资本市场的认识和定义逐渐丰富。经过不懈地努力，我国资本市场的多层次建设也初显成效，不同规模、不同发展阶段的企业可以凭借不同的金融工具到不同层次的资本市场融资，不同风险偏好、不同资金实力的投资者可以在不同层次的资本市场目标企业进行投资。

    我国多层次资本市场可以分为以下四层：

    （1）一板市场：包括主板和中小企业板市场，主要为一定规模和盈利能力的成熟企业提供股票转让和融资服务，股票交易采用竞价交易制度，流动性最高，是最高级、最完善的市场。

    （2）二板市场：俗称创业板市场，主要为创业型企业和高科技中小企业提供股票转让和融资服务，股票交易方式在不同国家有所不同，主要是单独或联合实行做市商制度和竞价交易制度，定位为推动创业型或高科技企业快速崛起。

    （3）新三板市场：又称全国中小企业股份转让系统，由原来的老三板发展而来，主要为创新型、创业型、成长型中小微企业提供股票转让和融资服务，股票交易方式分为协议转让和做市转让，目前各项制度正在不断完善。

    （4）场外交易市场：又称区域性股权交易市场（OTC）,主要是为初创期、成长期的中小微企业提供股票转让和融资服务。全国各个省份基本都建立了一个区域性股权交易中心，为当地的中小微企业提供相应的服务，其股票交易方式主要为协议转让。

    （二）多层次资本市场的意义

    1.多层次资本市场可以满足资金供求双方的多样化需求

    资本市场上的资金供求方因自身特点各不同，寻求的需求也不同。对资金需求方来说，因企业规模、所处的发展阶段不同，其在资本市场上对资金的特性不同。对于成熟稳健的、行业领先的企业来说，企业可以登录主板市场发行股票或债券进行融资，可以吸引大批的投资者对企业进行投资；对于初创期和成长期的中小企业，因公司规模小，风险较大，企业可以随着企业规模的扩大登入OTC、新三板或创业板市场，适时引入股权投资基金（天使投资、PE、VC），到OTC和新三板市场融资、创业板上市融资等。对资金供给方来说，由于资金实力、风险偏好不同，其投资选择也不同。对于资金实力强、风险偏好者而言，其会选择高风险高回报的股票或股票基金进行投资；对于风险中立者而言，其会选择风险适中、收益适中的股票或基金进行投资；对于风险规避者而言，其会选择固定收益类债券或基金进行投资。正是多层次资本市场提供了丰富的投资品种和交易场所，使融资者和投资者各取所需，完美地解决资金供求方多样化的需求。

    2.多层次资本市场可以促进我国金融市场整合，推动金融体制改革

    民营企业和国有企业金融资源利用效率相差迥异，同时由于民营企业与国有企业的性质差异导致金融资源向国有企业倾斜，民营企业难于获得金融资源的支持，进而导致我国形成正规金融与民间金融并存与繁荣的二元结构。多层次资本市场的发展，有利于促进金融市场整合、推动金融体制改革，实现金融资源与不同性质和不同行业的企业对接，有利于实现资源的优化配置，提高资源的配置效率。

    3.多层次资本市场可以推动企业融资方式调整和满足中小企业与高新技术企业融资需求

    我国多层次资本市场建设不完善，金融体系过于倚重银行系统，导致金融体系资金相对过剩和相对短缺并存，一方面由于投资渠道有限，广大的城乡居民把大量的资金存入银行；另一方面由于银行偏向贷款给大型企业，中小企业缺少资产抵押难以向银行获得贷款而得不到发展所需资金。多层次资本市场体系的建设发展，将推动中小企业和高新技术企业进入资本市场，带动企业调整融资方式，加大股权和债券等直接融资规模，调整银行贷款等间接融资规模。

    4.多层次资本市场可以促进金融市场的协调和可持续发展

    我国不同区域的经济、资源、技术水平、市场发展水平相差巨大，资本市场参与者特性与需求也是多样化，难于以一个单一的标准框定资本市场参与者，这就要求我国资本市场应当以多层次化来满足多样化的需求。建设多层次资本市场体系可以促进资本市场的变革创新以满足不同状况企业的发展需求，进而推动我国资本市场全面、协调、可持续发展。

    二、我国多层次资本市场现状研究

    （一）我国多层次资本市场的发展现状

    我国资本市场建设始于上世纪90年代，为了推进国企改革，进行股份制试点，创建成立了沪深两个证券交易所。26 年来，我国资本市场获得了快速发展，成为全球规模领先的资本市场，截止2016年7月31日，沪深证券交易所上市的公司达到4331家，总市值达到53万多亿，是我国经济的重要组成部分，为带动国民经济发展作出了巨大贡献。

    我国资本市场在曲折中不断摸索前行，到2003年才开始进行建立多层次资本市场的探索，由最初的单一主板市场才逐步向多层次资本市场发展，相继成立了中小板市场、创业板市场、三板市场和场外股权交易市场，完成了多层次资本市场的构建，形成了由一板市场、创业板市场、新三板市场和区域性股权交易市场的多层次化的资本市场体系。

    1.一板市场

    我国的一板市场包括沪深主板和深圳中小板市场，是我国证券发行、上市、和交易的主要场所，也是我国资本市场最重要的组成部分，很大程度反映我国的经济发展状况。沪深主板市场是1990年资本市场建立是就设立了，而中小板市场直到2004年在深圳成立。一板市场是我国大中型企业上市融资的主要市场，为成熟的和行业领先的企业提供服务，上市标准高。目前上市的企业有3807家，近几年的企业融资情况如表1和图1所示：