证券市场风险防范与治理(一)

【摘要】：

    中国证券市场作为中国经济体制改革的重要工具和载体，诞生于中国经济从计划体制向市场体制转轨的宏观背景之下，已经成为社会主义市场经济框架中一个不可或缺的组成部分。本文首先对中国证券市场的发展历程作了简要回顾，接着分析了中国证券市场的风险总体特征及风险成因，从一定意义上讲，中国证券市场10多年的发展历史，也是风险逐步积累与防范、控制、化解不断交替的历史。最后，本文依据中国具体的国情，并从四个方面提出了防范证券市场风险的机制：纠正证券市场功能定位缺陷；完善风险防范的制度体系；规范并改善证券市场资金供给；规范市场主体行为。

    【关键词】：

    证券市场；风险特征；风险防范

    【正文】：

    风险问题始终是金融领域的核心问题。哈里•马柯维茨的资产组合理论和威廉•夏普的资本资产定价模型，对风险进行了科学的定义和度量，并开创地把风险分解成系统性风险和非系统性风险。系统性风险投资者无法投资组合方法消除系统性风险，投资者规避系统性风险的手段主要是用同一交易品种在相同时间内的反向操作技术，即风险对冲是降低系统性风险的主要方法。非系统性风险投资者可以通过投资多样化来规避。

    目前，中国正处于由计划经济体制向市场经济体制转轨的过程之中，旧的体制尚未完全消退，新的体制正在建立，还远不完善。新旧体制处于相互交错的状态之中。一方面，旧的计划经济体制依然在社会经济的许多领域发挥着种种作用，干扰甚至阻碍着新的市场经济体制的建立和运行；另一方面，新的市场经济体制脱胎于旧的计划经济体制，还很不完善，尚不能有效地规范和调节自身的运行，有时还不得不求助于旧的计划经济体制，使得中国证券市场不仅具有成熟市场所具有一般风险因素和证券市场发展初期的特殊风险因素，更具有经济转轨时期特有的体制性风险因素。

    一、 中国证券市场的发展历程

    (一) 中国证券市场的萌芽

    解放前，上海证券市场就比较发达，但新中国成立后随之消失，直到20世纪80年代中后期以后，中国的证券市场才又重新出现并得到较快发展。1984年11月，上海飞乐音响股份有限公司率先在上海向社会公众发行80万 股股票，每股面值10元，1987年5月，深圳发展银行率先在深圳向社会公开发行80万股股票，每股面值20元，但由于当时人们对股票市场的前途尚有疑虑，因而实际认购量不足。这两家公司向社会公开发行股票，分别标志着沪深股市萌芽阶段的开始。

    (二) 中国证券市场的快速成长和规范发展

    上海证券交易所、深圳证券交易所分别于1990年底、1991年初获准成立。沪深两个交易所的成立，标志着中国证券市场的建立正式起步。随着中国证券市场的建立与发展，现代企业制度观念逐渐形成，股份制成为企业的一种组织形式，资本收益与投资收益的观念也逐渐被认同。1996年以后，中国证券市场发展速度逐步加快。与此同时，国债发行额从最初的几十亿元快速发展到每年的5000 亿元以上，国债交易市场、回购市场也初步成立。

    尽管中国证券市场历时十余年的发展与完善，不断在走向成熟，总市值已经跃居亚洲前列，在促进经济发展方面起了不可替代的重要作用，但是，我国证券市场离一个成熟的证券市场还相距甚远，但与西方发达的证券市场比较，中国证券市场还处在迅速发展、新兴、不成熟的阶段，中国的证券市场是一个过渡投机，高风险的市场。

    二、 中国证券市场风险的总体特征

    （一） 中国证券市场风险的总体特征

    证券市场风险是指由于影响证券市场价格波动的因素发生变异，引起证券市场价格非理性波动，从而使市场参与主体蒙受损失的可能性。证券市场风险可划分为系统性风险（Systemactic Risk）和非系统性风险（Unsystemactic Risk）。系统性风险是指处于同一市场中的所有证券市场共同面临的、由整个经济或者政治形势的变化所造成的风险。非系统性风险则是指存在于个别证券的、由某一个行业和企业的自身因素所带来的风险。系统性风险有两个特点：一是证券价格波动对所有投资者都起作用，二是投资者无法通过投资组合方法消除系统性风险，投资者规避系统性风险的手段主要是采用同一交易品种在相同时间内的反向操作技术，即风险对冲是降低系统性风险的主要方法。非系统性风险有三个特点：一是由特殊因素引起的，二是只影响个别证券的收益，三是可以通过投资多样化来规避。

    目前，中国正处于由计划经济体制向市场经济体制转轨的过程之中，一方面，旧的计划体制依然在社会经济的许多领域发挥着种种作用，干扰甚至阻碍着新的市场经济体制的建立和运行；另一方面，新的市场经济体制脱胎于旧的计划经济体制，还很不完善，尚不能有效地规范和调节自身的运行，使得中国证券市场不仅具有成熟证券市场所具有一般风险因素和证券市场发展初期的特殊风险因素，更具有经济转轨时期特有的体制性风险因素，具体表现在以下七个方面：

    1. 中国证券市场价格波动剧烈

    证券市场价格的波动主要是受市场供应和需求等基本因素的影响，任何减少供应和资金增加的因素，将导致价格是上涨的的变化，反之，任何增加供应或减少资金流入的因素，将导致价格下跌。然而，随着现代经济的发展，一些非供求因素也对市场价格的变化起到越来越大的作用，这就使投资市场变得更加复杂。更加难以预料。

    成熟证券市场的特征主要表现在股价水平与股价波动的稳定方面。与发达证券市场相比，中国A股市场市盈率仍处于较高水平。短期来说中国证券市场尚属于发展中市场，目前较高的市盈率定价水平尚有其内在合理性。但中长期来看，随着中国股市运作规范化程度的提高，逐步由发展中市场向成熟市场过度，则未来市盈率均值水平有逐渐下降的可能。

    2. 中国证券市场投资者投机性较强

    适度的投机行为具有活跃市场、增强股票的流动性、价格发现等功能。但是，过度投机的行为是非常有害的。由于市场价格取决于市场供求关系，大量投机行为不仅会使市场价格变幻莫测、波动频繁，而且还会引起社会财富的不合理转移，从而导致社会分配不公。同时，如果投机者竞相购入大量证券导致价格过高地脱离其内在价值，使社会名义财富远大于其世纪财富，就会引发泡沫经济。如果股票价格一旦大面积暴跌，就会引发金融危机，对整个国民经济发展造成严重危害。 

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